华創資本唐大牛:從現金流的角度来理解商業模式

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分歧的贸易模式决议了分歧的現金流，而企業的現金流也能够作為果断一個贸易模式是不是具备倾覆性、公司是不是谋劃康健的關頭。捕Sir今天禀享一篇唐大牛師长教師關於企業現金流的文章，文中除详解了贸易模式與現金流的瓜葛，還經由過程對電商、物流、亚马逊、摩拜等贸易模式的阐發，為大師供给了若何辦理現金流的法子论，但愿對你在谋劃企業或果断投資上能有所開导。

多说一句，唐大牛師长教師今朝賣力华創本錢天使投資的辦理事情，在参加华創以前，他担當Ventech China合股人重要賣力聚美優品、WiseMedia、百程观光網和真朴教诲等項目标投資。本文来自中欧贸易评论（ID：ceibs-cbr）。

咱們评估公司的價值，要遵照两個根基法则，一是現代貨泉轨制，二是有限责任公司轨制。在這個根基的法则下，從投資角度看，一個公司的價值上限取决於它的愿景，下限则取决於它的現金流是不是丰裕。

從投資的角度看，公司價值的上限取决於，開創人是否是具备弘大愿景的企業家。企業家的價值，在於他是不是有一個缔造分歧将来的想象或信念，這類信念具象的表达就是公司的愿景。不少風口上的公司能得到很是高的估值，和它們有弘大的愿景有關。

可是有些看似伟大的公司，為甚麼會忽然失败？這就触及到公司價值的下限。在現代的貨泉轨制和公司轨制下，公司現金流一旦断裂就要停業。

但不少時辰，人們只存眷到公司價值的上限，被企業家的愿景所感动，對現金流却没有引發足够的器重。特别是近几年危害投資范围扩展，不少開創人把公司做成為了To VC的模式。但VC有本身的投資逻辑，终极要實現退出和回報，不成能無穷地投資下去，若是公司没有法子缔造足够的內部現金流，就會見临谋劃失败的危害。

若是用現金流的视角描写公司價值，一家公司的價值是它缔造的資金活动，而不是資產的范围。若是咱們看到某公司的資產很高，現金流却很低，可以開端果断，這個公司的價值其實不高。由於資產是不竭折旧的，若是不克不及让資產有用地本錢化，让它活动起来，公司價值會不竭地减值。

反之，若是一個公司有很是康健的現金流，即使資產低一點，也具备投資價值。由於它的現金流除可以知足本身运营所必要的投入外，還可以發生沉淀，用来扩展营業范围，也能够用作其他的投資用處。這類公司具备源源不竭發生價值的能力，是具备增漫空間的好公司。

科技類草創公司偏心夸大贸易模式的怪异性。清點贸易模式的關頭词，前几年無疑是O2O，如今多是同享經济、平台經济。评估一個贸易模式是不是具备怪异性，可以從两個角度去考量：

第一，這個贸易模式，是否是将曩昔世界上一些不可立的事變做成為了？

第二，這個贸易模式，是否是用一種立异的法子，把做一件事變的效力提高了不少？

知足两者之一，這個贸易模式就是有用的。

若是從更本色的貨泉角度去看，就是看在這個贸易模式下，是不是以一個加倍高效的現金流，去替換現有的現金流？若是能做到，這個贸易模式就是有價值的；反之就是經不起斟酌的。

咱們以物流和電子商務為例。從通例的评估视角看，電子商務彷佛是代表着将来的贸易模式——足不出户，爱好的商品就會送到用户眼前。與之比拟，输送這些商品的物流公司，在贸易模式上彷佛就是後進的代表。但如今的市場环境是，做電子商務樂成的公司寥寥可数，物流公司却蓬勃成长。今朝除顺丰以外，申通、光滑油滑、中通等物流公司也都接踵上市。

這一看似抵牾的成果，從現金流的角度阐發，就很轻易理解。一個有用的贸易模式必定會缔造現金的活动。電子商務公司要解决商品运输問题，只有两個選擇，一是自建物流，二是與物流公司互助。

自建物流必要巨大的資金支撑，對付電子商務公司，特别是草創期的電子商務公司而言，自建物流是很是不經济的举动。以是與物流公司互助，是電子商務公司既理性又無奈的一種選擇。這類互助将現金流從電子商務公司流向了物流公司，使物流公司處於相對於上風的竞争職位地方。

以是咱們看到，如今物流公司保存的几率反而大於電子商務公司。以是，從現金流的角度看，物流公司是個好的贸易模式。只有更好的贸易模式，才可以或许吸引更多的資金，而且把資金變得更高效，公司才能具有订價权，進而得到足够高的毛利。

更進一步，若何果断一個贸易模式是不是具备倾覆性？若是現有現金流的流向是從甲到乙再到丙，這個時辰，若是創業公司取代了此中的乙，這類取代不克不及称之為倾覆。由於資金的流向没有變，財產链的構成也没有扭轉，终极仍是會依照既有的模式运轉下去，創業公司也不太可能得到逾額回報。前一段時候比力火的O2O就雷同這類环境。

真正倾覆性的贸易模式，最少是創業公司可以或许在局部上實現甲、乙的归并，乃至让財產链中的介入者甲乙丙消散，酿成ABC的逻辑。這個才是真實的高科技的倾覆性，會發生一個全新的財產链，全新的現金流链條。

好比Airbnb就属於這類類型，将傳统的「消费者→旅店」的現金流，更換成「產销者→平台→產销者」的模式。旅店被解除在新的現金流以外，很難回手。這就是倾覆性贸易模式的威力。

從現金流和投資范围的瓜葛，咱們可以将公司劃分為三種類型。

第一類是現金流很是高效但投資范围有限的公司，是一種小而美的公司，大部門科技類的草創公司都属於這個范围；

第二類是現金流高效、可供投資的范围也很是大的公司。這種公司可以發展為世界级的公司；

第三類是現金流的效力不高，但可供投資的范围很大，這種公司一般属於傳统公司。

傳统公司的意义包含两方面：一是公司的價值依靠資產；二是公司的生态比力成熟，處於財產链的中遊，對上遊要付出采購等資金，產物或辦事增值的部門则归下流所有。與高科技公司分歧，傳统公司的現金流比力不乱，與上下流议價的空間不大，以是不管是成熟公司仍是草創公司，傳统公司在缔造現金流方面的想象空間都不大。

高科技公司可以或许缔造全新的現金流，可是在創業早期，高科技公司對現金流的需求也大大高於傳统公司，是以融資是創業期高科技公司广泛的需求。支撑草創期高科技公司的現金流，重要包含公司自立运营的現金流、股权融資的現金流、债权融資的現金流、融資租赁的現金流、供给链融資的現金流等。若是一個高科技公司，創業早期就想把运营現金流做好，极可能會限定公司研發投入，進而影响焦點营業的成长。

以是，高美國壯陽藥,科技公司在草創期，應當從融資現金流做起，用資金把產物和辦事做好，創建研發上風。然後渐渐地創建起康健的运营現金流。

美國科技公司就是如许的路径。公司在前期广泛應用了包含股权融資在內的各類融資手腕，但贸易模式、运营機制成熟以後，都走向了巨量的运营現金流收入模式，连结着高額的利润，而且具有不少資金的沉淀，這是一種康健的現金流變化模式。若是一個公司不竭地經由過程投資去缔造新的营業，那是由於投資人對它有好的等待，等待它在将来可以或许得到逾額红利，才會不竭持续這個模式。

亚马逊就是這類典范的谋劃逻辑。上圖是亚马逊公司重要財政绩效指标，虽然亚马逊初期持续吃亏，但公司一向經由過程投資各項营業，為投資者建立将来可以得到高額回報的预期，延续得到投資者的資金支撑。體如今公司財政绩效上，就是其資產范围和主营营業收泡腳中藥包，入一向连结高速增加，用以支撑营業扩大。

亚马逊固然其豐胸,實不夸大利润，但其財政陈述显示，公司自2002年以後就起頭逐步红利，到2016年，已获得不错的红利程度。亚马逊的案例奉告咱們，不管一個創業者若何去讲他的贸易故事，终极都要回到缔造利润、缔造現金流這個根基點上。

對付初期的創業公司，建议不要過量存眷財政指标，而是要把資金用在焦點能力的扶植上，要缔造出具备差别化的焦點竞争力，可以或许缔造以本公司為焦點的現金流链條。

不少公司融資的第一選擇是危害投資，這是一個误區。公司的贸易勾當是靠运营現金流驱动的，而不是靠融資現金流来驱动的。若是营業靠融資現金流，出格是股权融資的現金流驱动，在草創阶段是可以的，可是成长到必定阶段以後，就應當拆解現有的現金流，按照分歧用處選擇分歧的融資方法。

好比，若是公司要采辦大量的資產，若是用股权融資，投資方天然但愿将来可以或许得到逾額收益，而資產是會折旧的，若是這個資產不克不及在将来带来逾額收益，那末選擇融資租赁可能就是一種更好的方法。

關於公司的資產组成，一般傳统概念认為：互联網類高科技公司，應當做轻資產运营，如许資金利用的效力很高；而重資產带来的折旧等問题，會低落公司資金的利用效力，影响公司價值。這不克不及一律而论，仍是要看現金流详细的活动性，和公司贸易模式的需求。

比方，雷同摩拜、ofo等同享单車公司持有不少单車，是很典范的重資產运营。但這些同享单車公司應用挪动互联網技能，使得单車的操纵率提高不少，每辆单車可以發生很是好的現金流。押金的收取又可以补充資產的折旧問题。

以是，它們缔造了一個新的現金流，曩昔「消费者——单車厂商」的单向現金流，改變成「消费者——同享单車——消费者」屡次轮回的現金流情势，這類贸易模式的立异，為同享单車带来很强的竞争上風。那末為甚麼不少其他情势的同享（租赁）没有發生高價值的公司呢？由於不少租赁產生的频次不高，現金流的效力上不去，公司的價值天然就會遭到影响。

贸易的本色就是貨泉的活动。公司創業的進程，可以看做一個資金利用的進治療陽痿早洩,程。對付創業早期的公司而言，當務之急是利用外部資金，創建本身的差别化竞争上風。而進入成持久的公司，必要器重谋劃現金流的構建事情，外部融資應按照融資的用處，采纳债权、租赁等多種情势的融資方法，以匹配公司的成长。

归结起来，資金的流向和效力，是企業成败的關頭。而從投資角度看，一個公司的價值上限取决於它的愿景，下限则取决於它的現金流是不是丰裕。

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