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近期特别再融資债快速刊行，截至10月13日统计，已通知布告刊行额达7270亿元，依照1.5万亿體搓泥寶, 量（財新報导）估量，完成度达48%。当前有7個省市已颁布刊行额跨越2022年债務限额-余额，對此可能有两種路子：一是部門省市可能存在预算调解，二是省際發债空間或存在额度调度，别的，若是2024年提早批额度下达，或可弥補特别再融資债刊行的理論空間。
陈述擇要
一问：作甚特别再融資债？
1）何谓再融資债？財務部在《2018年4月處所当局债券刊行和债務余额环境》中提出，再融資债券是刊行召募資金用於了偿部門到期處所当局债券本金的债券。2）何谓特别再融資债？据21世纪報 ，“2020年12月以来，部門再融資债券用處只是模胡表述為‘了偿存量债務’。這種再融資债券也被市場称為特别再融資债券，現實用處一般用於置換隐性债務。”汗青上，特别再融資债曾在2020-2021年建制县隐性债務危害化解试點，和2021-2022年全域無隐性债務危害试點中利用。
二问：體量有多大？
我國對處所债務履行限额办理，處所债務余额需連结在限额之内，截至2022年末，我國處所债務限额-余额為2.6万亿，该数值為2022年的理論上限。据財新報导，本次特别再融資债券范围约1.5万亿元，将偏重處所债務压力比力大的省市。
三问：当前刊行希望若何？
刊行范围方面，据中國债券信息資，截至10月13日，特别再融資债总计劃刊行7270亿元，依照总量1.5万亿推算，当前规劃刊行進度為48%，此中，10月第二周（10月9日-10月13日）规劃刊行1744亿，第三周（10月16日-10月20日）规劃刊行5526亿，刊行進度有所加速。
刊行刻日方面，当前已颁布的特别再融資债的加权刻日為7.3年，此中，7年期通知布告刊行额最大，為2490亿元，占比34%，3Y與30Y刊行额较小。
刊行區域方面，截至10月13日统计，总计18個省市通知布告刊行特别再融資债，此中云南、内蒙古超千亿，别離通知布告刊行107六、1067亿元，安徽省则较少，通知布告刊行7亿元。
四问：為什麼部門省市刊行范围冲破發债空間？
当前有7個省市已颁布刊行规劃已跨越2022年處所债限额-余额，對此可能有两種路子：
一是，部門省市可能存在预算调解，比方9月25日，内蒙前人大常委审议“關於 2023 年自治區本级预算调解方案 (草案)的陈述 (书面)”，但具體内容還没有颁布。
二是，分歧省分之間可能存在额度调度，将有限的化债额度向偿债压力更大的省分歪斜。该模式有先例，比方2022年9月重庆市当局《關於2022年市级预算调解方案（草案）的陈述》 中说起，財務部请求專項债務中“滚存限额按约 70％比例由各省（區、市）留用，按约30％比例由中心收回用於各省（區、市）之間兼顾调配。”
别的，10月20-24日召開的十四届天下人大常委會第六次集會或将审议“關於提请审议授权提早下达部門新增處所当局债務限额的议案”，若是2024年提早批额度下达，或可弥補化债的理論空間。
每周經濟察看：
景气向上：1）商業量價雙升。2）國際油價较着反弹。
景气向下：1）華創宏觀WEI指数持续两周下行。2）地產及地皮成交偏弱。3）汽車零售增速回落。
危害提醒：特别再融資债额度超预期。
陈述目次
陈述正文
1、四问特别再融資债
7 月政治局集會中提出“要有用防备化解處所债務危害，制订施行一揽子化债方案”，尔後，財務部、人民銀行等密集發声摆設，近期内蒙古等 18 省市接踵通知布告刊行特别再融資债，標记着一揽子化债政策進入落地阶段，本文對当前特别再融資债的希望、特性做扼要回首：
（一）一问：作甚特别再融資债？
1）何谓再融資债？財務部在《2018年4月處所当局债券刊行和债務余额环境》中提出，再融資债券是刊行召募資金用於了偿部門到期處所当局债券本金的债券。
2）何谓特别再融資债？据21世纪報 [1] ，“2020年12月以来，部門再融資债券用處只是模胡表述為‘了偿存量债務’。這種再融資债券也被市場称為特别再融資债券，現實用處一般用於置換隐性债務。”
依照財務部2018年《處所全口径债務追查统计填報阐明》中提出的六大隐债化解方法，特别再融資债或属於第一類，即經由過程財務資金了偿，其本色是将隐性债務顯性化，一则以時候換空間，释缓当期偿债压力，二则以低息当局债债務置換凹凸存量债務，低落融資本錢。
汗青上，特别再融資债曾在2020-2021年建制县隐性债務危害化解试點，和2021-2022年全域無隐性债務危害试點中利用，2023年，特别再融資债再度刊行。
（二）二问：本次體量有多大？
我國對處所债務履行限额办理，處所债務余额需連结在限额之内，截至2022年末，我國處所债務限额-余额為2.6万亿，该数值為2022年的理論上限。据財新報导[2]，本次特别再融資债券范围约1.5万亿元，将偏重處所债務压力比力大的省市。
（三）三问：当前刊行希望若何？
刊行范围方面，据中國债券信息資，截至 10 月 13 日，特别再融資债总计劃刊行 56 支、 7270 亿元，依照总量 1.5 万亿推算，当前规劃刊行進度為 48% ，此中， 10 月第二周（ 10 月 9 日 -10 月 13 日）规劃刊行 1744 亿，第三周（ 10 月 16 日 -10 月 20 日）规劃刊行 5526 亿，刊行進度有所加速。
刊行刻日方面，当前已颁布的特别再融資债加权刊行刻日為 7.3 年，此中， 7 年期通知布告刊行额最大，為 2490 亿元，占比 34% ，持久限與短時間限刊行额度较小， 30Y 、 3Y 别離通知布告刊行 166 亿、 1079 亿，别離占比 2% 、 15% 。
刊行區域方面，截至 10 月 13 日统计，总计 18 個省市通知布告刊行特别再融資债，此中云南、内蒙古超千亿，别離通知布告刊行 1076 、 1067 亿元，安徽省则较少，通知布告刊行 7 亿元。
（四）四问：為什麼部門省市刊行范围冲破發债空間？
当前有7個省市已颁布刊行规劃已跨越2022年處所债限额-余额，對此可能有两種路子：
一是，部門省市可能存在预算调解，比方9月25日，内蒙前人大常委审议“關於 2023 年自治區本级预算调解方案 (草案)的陈述 (书面)”，但具體内容還没有颁布。
二是，分歧省分之間可能存在额度调度，将有限的化债额度向偿债压力更大的省分歪斜。该模式有先例，比方2022年9月重庆市当局《關於2022年市级预算调解方案（草案）的陈述》 [3] 中说起，財務部请求專項债務中“滚存限额按约70％比例由各省（區、市）留用，按约30％比例由中心收回用於各省（區、市）之間兼顾调配。”
别的，10月13日，十四届天下人大常委會第十三次委员长集會中建议，10月20-24日召開的十四届天下人大常委會第六次集會审议“關於提请审议授权提早下达部門新增處所当局债務限额的议案”，若是2024年提早批额度下达，或将弥補化债的理論空間。
2、每周經濟察看
（一）華創宏觀WEI指数持续两周下行
截至2023年10月01日，華創宏觀中國周度經濟勾当指数為4.89%，相對付9月24日下行0.17%。從WEI指数的组成来看，回落的分項包含粗钢產量、沥青動工率、商品房成交面积，回升的分項包含煤炭口岸吞吐量、片子票房、赋闲金领取前提（baidu搜刮指数）、BDI、乘用車批零、半钢胎動工率。
（二）出產：動工率表示分解，罗纹消费仍偏弱
貨運物流：节後一周指数回升。按照G7物联数据，10月前14日，貨運物流指数均匀為103，10月前6律師論壇,日為88.7。10月前14日，指数同比+2.4%，较2021年同期-18.4%。9月该指数均匀為116.5，同比+4%，较2021年同期-15%。
罗纹：表觀消费仍偏弱。9月30日-10月13日两周，罗纹表觀消费均匀為234万吨，同比-20%。9月2日-29日附近均匀為286万吨，同比-11%。產量较上月變革不大，9月30日-10月13日两周，罗纹產量均匀為253万吨，同比-15%。9月2日-29日附近均匀為255万吨，同比-16%。库存，近一周小幅去库16万吨。
水泥：9月水泥發運率好過8月。9月2日-29日附近，水泥發運率均匀為48.9%。7月29日-9月1日五周，水泥發運率均匀為45%。
動工率：表示分解。环最近看，截至10月12日，咱们统计的8個行業中，江浙织機、汽車半钢胎及全钢胎、焦化動工率回升，煤油沥青装配、PVC、唐山高炉、PTA動工率回落，此中煤油沥青装配動工率已持续三周回落。同最近看，半钢胎、全钢胎、高炉、焦化動工率高於20耳康貼，19年同期；其余行業動工率低於2019年同期。
（三）需求：地產及地皮成交偏弱
出行：1）地铁：节後一周，29城地铁日均客運量回升至7122万人次。10月前14日，29城地铁客運量均匀為6957万人次摆布，同比+41%。9月全月，地铁客運量均匀為7312万人次，同比+40%。2）航班：节後航班数回落。10月8日-14日，海内航班履行数均匀為1.21万架次，9月全月日均為1.28万架次，8月日均為1.4万架次。
汽車：9月最後一周，零售增速大幅回落至-5%，前一周為+18%。乘联會估计，9月全月，市場零售同比+6%。8月、7月全月零售同比别離為+2.5%、-2.7%。
快递：揽收量回落。9月25日-10月8日，快递揽收量回落至25万件摆布，此前4周均在28万件摆布。
地產：成交仍偏弱。10月前13日，67城商品房日均成交面积為32.8万平，同比-21%，较2021年同期-41.5%。9月全月，日均成交面积為52.8万平，同比-31.8%，较2021年同期-41.9%。8月全月，日均成交面积為47.8万平，同比-26.2%，较2021年同期-43.0%。
地皮：假期成交面积大幅回落。10月2日-8日当周，百城地皮成交面积降至77万平，同比-51.6%；9月4日-10月1日附近，百城地皮周度成交面积均匀為250万平，同比-51.8%。10月1日-8日，地皮成交溢價率降至2.47%，8月、9月全月别離為3.49%、3.64%。
片子：9月25日-10月8日两周，周度票房收入回升至16亿元摆布。此前4周均匀在5亿元摆布。
（四）物價：供應扰動下，國際油價较着反弹
节後需求回落，农產物代價普跌。节後 7 天，猪肉均匀批發價收於 21.7 元 / 公斤，下跌 2% ；蔬菜、瓜果、鸡蛋批發價别離下跌 1.8% 、 1.8% 、 7.4% 。三季度，因气候身分致使產蛋率回落和需求季候性增加鞭策，鸡蛋代價延续上行；跟着產能渐渐上行、库存處於相對於高位、饲料代價降低對本錢支持削弱，叠加节後需求有所下滑，蛋價起頭较着降低。
节後，口岸動力煤價上涨，焦煤代價持平。本周五山西產動力末煤(Q5500) 秦皇島港平仓價收於1017元/吨，节後7天上涨3.5%；京唐港山西主焦煤库提價收於2480元/吨，與节前持平。在產區平安出產查抄、海外供應缩量预期、冬储煤和非電行業需求季候性增加的影响下，動力煤價9月份以来延续上行。日後看，当前代價已然偏高，四時度電煤保供稳價诉求晋升，動力煤代價较難延续上行，乃至不解除有下行压力。
本周，國際油價较着反弹。代價方面 ，截至 10 月 13 日，美油和布油期價别離收於 87.69 和 90.89 美元 / 桶，别離上涨 5.9% 、 7去腳皮神器, .5% 。库存方面， 10 月 6 日当周，美國贸易原油库存大幅增加 1017.6 万桶至 4.2424 亿桶，环比增加 2.46% ，同比降低 3.4% 。動静面上，巴以冲突進级和美國對两家運输高於限價的俄油的油轮公司施行制裁，激發市場對原油供應扰動的担心，油價回声大涨。
节後，罗纹钢代價小幅下行。罗纹钢現貨價收於 3720 元 / 吨，下跌 1.8% ；铁矿石代價指数 :62%Fe:CFR 中國北方收於 118.2 美元 / 吨，下跌 1% 。其他地產相干代價，水泥代價下跌 0.4% ，重質纯碱代價持平，南華玻璃代價指数下跌 2% 。
（五）商業：量價雙升
全世界商業景气宇方面，量價雙升。本周，跟踪全世界出口量增速的BDI指数同比為4.5%，上周同比為-0.3%；跟踪全世界出口價增速的RJ/CRB指数同比為-0.3%，上周同比為-0.9%。别的，韩國10月前10日出口同比由前值-7.8%回升至-1.7%，或指向10月全世界商業景气的改良。
我國总體出口方面，本周，我國CCFI指数同比继续回升，录-59.5%，上周為-63.4%。
重點商品方面，针對我國汽車出口，跟踪察看指標是韩國汽車出口，10月前10日，韩國汽車出口同比由前值32.4%降至14.7%，或指向10月我國汽車出口增加邊際趋缓。
（六）利率债：Q4有望提早下达2024年新增處所债限额
處所债周度刊行规劃更新：10月16日当周规劃刊行新增處所债673亿，全為專項债。截至10月13日，10月累计新增專項债已發804亿，年内新增專項债已發3.65万亿，待發约2850亿。
特别再融資债券刊行环境更新：10月以来，已有17省市已發/待發特别再融資债（用於了偿存量债務），范围超7200亿。
國债、證金债周度刊行规劃更新：截至10月13日，已颁布10月16日当周國债待發950亿/净發-4277亿，證金债待發50亿/净發50亿。
政策方面，10月13日，十四届天下人大常委會第十三次委员长集會决议，十四届天下人大常委會第六次集會10月20日至24日在北京举办，建议议程包含“關於提请审议授权提早下达部門新增處所当局债務限额的议案”，象征着天下人大常委會有望再次授权國務院提早下达部門處所新增债務限额；2018年末，為了加速處所当局债券刊行利用進度，保障重點項目資金需求，阐扬当局债券資金對稳投資、扩内需、補短板的首要感化，更好阐扬踊跃的財務政策感化，連结經濟延续康健成长，第十三届天下人民代表大會常務委员會第七次集會决议：授权國務院在2019年今後年度，在昔時新增處所当局债務限额的60%之内，提早下达下一年度新增處所当局债務限额（包含一般债務限额和專項债務限额）。授权刻日為2019年1月1日至2022年12月31日。
（七）資金：存眷下周的MLF操作
截至10月15日，DR001收於1.7350%，DR007收於1.8833%，R007收於2.0270%，较9月28日环比别離變革-54.12bps、-45.79bps、-35.25bps。本周央行逆回購净回笼資金17810亿，下周MLF+逆回購到期11600亿。
截至10月15日，1年期、5年期、10年期國债收益率别離報2.1777%、2.5528%、2.6702%，较9月28日环比别離變革+1bps、+2.72bps、-0.49bps。
10月13日，央行召開三季度金融统计数据消息公布會，谈及汇率：“我國履行以市場供求為根本、参考一篮子貨泉举行调理、有办理的浮動汇率轨制，既注意阐扬市場决议性感化，也會果断對市場顺周期、单邊举動举行纠偏，@果%1W5og%断對侵%69861%扰@市場秩序举動举行處理，果断防备汇率超调危害。”；谈及贸易銀行的公道利润：“贸易銀行連结公道利润，應更多地借助市場成长、营業立异等路子，延续分身好融資本錢稳中有降的方针。人民銀即将继续開释貸款市場報價利率鼎新效能，阐扬好存款利率市場化调解機制的首要感化，支撑銀行更好地實現企業融資和住民信貸本錢稳中有降。”
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详细内容详見華創證券钻研所10月16日公布的陈述《【華創宏觀】四问特别再融資债——每周經濟察看第40期》。
本文源自：券商研報精選 |
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發表於 2024-5-6 14:16:56
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