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交换的理论根本及根基功效
交换是买卖两邊按照事前商定的法则，在未来互换一系列現金流量（如本金、利錢、價差等）的买卖合约。對付交换买卖的經濟意义，學者们试圖經由過程代辦署理理论、比力上風理论和信息不合错误称理论来诠释。
代辦署理理论
咱们晓得最先呈現的交换產物是利率交换，這重要與债券的刻日布局和投資者的信誉状态有關。是以，初期學者试圖操纵代辦署理本錢理论来诠释交换买卖的經濟意义。如Wall和Titaman認為交换买卖可以低落代辦署理本錢。現實上，代辦署理本錢是买卖本錢的一部門，可是代辦署理本錢理论只在必定水平上答复了两邊選擇交换买卖的目標，没能很好地诠释交换买卖得以创建的根本。
比力上風理论
Bicksler和Chen（1986）担當與成长了李嘉圖的比力上風理论，最先把比力上風應用在利率交换市场上。他们認為利率交换的經濟根本是市场的非完整性。所谓市场的非完整性，是指市场中各类機構包含金融機谈判非金融機構之間的差别（如信誉品级分歧、地舆位置差别等）致使了市场的不完整，市场的非完整性促使市场介入者在分歧的市场上構成比力上風。他们認為，利率交换买卖同其他的經濟买卖同样，买卖的两邊所能得到經濟长處是比力上風發生的成果。Marshal和Bansal也支撑比力上風理论。
下面的例子可以形象地诠释比力上風理论的根基概念。若是有甲、乙两企業，甲企業的信誉级别较高，而乙企業的信誉级别较低，那末甲企業不管是在固定利率市场，仍是浮動利率市场，其告貸本錢都比乙企業低。但甲、乙企業在浮動利率市场上的利率差比在固定利率市场上的利率差相對於较小，也就是说乙在浮動利率市场上具备比力上風，甲在固定利率市场上具备比力上風。因而甲企業可以借持久固定利率貸款，乙企業可以借短時間浮動利率貸款，然後两邊举行利率交换。值得存眷的是，Smith和Arak指出因為套利機制的存在，两邊在各自市场的比力上風也将跟着市场买卖举動的增长而趋於平衡。
信息不合错误称理论
Tumbull（1987）認為交换买卖的暗地里存在一些外部身分使交换合约的两邊都能获得益處。而對付买卖两邊来讲，不少环境下是信息不合错误称的。Wall和Pringle（1989）認為交换买卖是多种念头的组合，因此单個理论不克不及彻底诠释交换买卖。Smith、Smithson和Wakeman（1988）将交换的動因表面為四個方面，即金融套利、市场活動性、危害敞口辦理、合成的金融东西。金融套利来历於比力上風、信誉危害的低估和有差此外预支期权东西。利率交换可以看做一系列的远期合约，比拟持久债券表示出很强的活動性。他们認為，比力上風来历於信誉市场，信誉品级高的公司在固定利率市场上有比力上風，而信誉品级低的公司在浮動利率市场上有比力上風，利率交换可以使這些公司操纵各自的比力上風低落融資本錢。
是以，综合以上理论咱们可以将交换买卖归纳综合為，在容许信息不合错误称的环境下，买卖两邊操纵本身在分歧市场中的比力上風，為實現以较低的买卖成原本設置装备摆設資本的目標所举行的一种买卖举動。是以，與期貨市场比拟，交换市场其實不發明代價，而是經由過程交易两邊转移买卖本錢，来更有用地設置装备摆設資本、辦理危害。是以，期貨、期权和交换市场互相依存，配合實現了市场發明代價、辦理危害和設置装备摆設資本的功效。
基於比力上風的交换买卖举例
基於以上理论，介入交换买卖的两邊主如果操纵各自的比力上風来举行买卖。咱们連系一個例子（见下表）来阐發交换买卖的機制設計。
表為企業的比力上風典范
起首，咱们来阐發两個企業的比力上風。假如A企業是一個范围较大、資信品级很高的企業，而B企業是一個范围较小、資信品级一般的企業，是以，A企業在固定代價市场能拿到较低的代價（180美元/吨）和较低的浮動代價（商品C期貨合约的現貨月代價+4美元/吨），在两個市场都具备绝對上風，但這类上風咱们称之為天赋上風。但同時，咱们還察看到B企業在固定代價市场與A企業的代價差距為10美元/吨，而在浮動代價市场與A企業的代價差距為3美元/吨，那末B相對付本身来讲，在两個市场（固定代價市场和浮動代價市场）中的上風是分歧的，明显，B企業在浮動市场與台北當舖,A企業的差距更小，咱们说B企業在浮動代價市场具备比力上風，而A企業在固定代價市场具备比力上風。基於比力上風，A與B之間具有了展開交换买卖的前提，其买卖成果可以或许低落A、B企業各自的买卖本錢。
圖為重要介入者的比力上風阐發
下面，咱们来阐發两個企業的买卖念头和买卖举動。
為了详细會商，咱们界说A企業為小型铁矿石商業商，B企業為小钢厂。A、B均持久从大型商業商（或矿山）举行铁矿石采購，A、B企業以分歧方法（固定和浮動代價）的采購代價见上表。今朝，A選擇以180美元/吨的代價按月采購，合同期為一年；B選擇以現貨月代價加8美元/吨的升水按月采購，合同期為一年。
那末，對付A企業，其危害主如果當現貨月代價低於176美元/吨（180美元/吨-4美元/吨）時，固定代價會發生贴水危害；對付B企業，其危害主如果當現貨月代價高於182美元/吨（190美元/吨-8美元/吨）時，浮動代價會發生贴水危害。
是以，A企業想把浮動代價降低的危害转移出去，B企業想把浮動代價上升的危害转移出去。A企業可以機關一個组合，當浮動代價低於176美元/吨四周時，會發生正向現金流（前提1）；一样，B企業也能够機關一個组合，當浮動代價高於182美元/吨四周時，會發生正向現金流（前提2）。
按照以上买卖念头，A、B可以举行如下买卖举動。A企業與B企業签订一個交换协定，两邊商定了一個固定代價為185美元/吨，而且當固定代價高於“現貨月代價+6.5美元/吨”時，由B企業向A企業付出差额，是以，A企業的現金流為：
Ca=185美元/吨-（現貨月代價+6.5美元/吨）=178.5美元/吨-現貨月代價
如许，知足了前提1；一样，當固定代價低於“現貨月代價+6.5美元/吨”時，由A企業向B企業付出差额，是以，B企業的現金流為：
Cb=（現貨月代價+6.5美元/吨）-185美元/吨=現貨月代價-178.5美元/吨，如许，知足了前提2。
最後，咱们来阐發两個企業的买卖成果和盈亏环境。
第一种是在不斟酌機遇本錢的环境下：
假如在签订交换协定一段時候今後，現貨月的代價變成170/美元/吨，A在交换买卖上的红利可计為：178.5美元/吨-170美元/吨=8.5美元/吨，A的总采購本錢為180美元/吨-8.5美元/吨=171.5美元/吨；B企業在交换买卖上的頭皮癬藥膏,吃亏可计為：170美元/吨-178.5美元/吨=-8.5美元/吨，但其現貨合同的采購本錢為170美元/吨+8美元/吨=178美元/吨，是以，B企業的总采購本錢為178美元/吨+8.5美元/吨=186.5美元/吨，小於固定采購本錢190美元/吨。
同理，當現貨月的代價變成190美元/吨，A在交换买卖上的吃亏可计為：178.5美元/吨-190美元/吨=-11.5美元/吨，A的总采購本錢為180美元/吨+11.5美元/吨=191.5美元/吨；B企業在交换买卖商的红利可计為：190美元/吨-178.5美元/吨=11.5美元/吨，其現貨合同的采購本錢為190美元/吨+8美元/吨=198美元/吨，是以，B企業的总采購本錢為198美元/吨-11.5美元/吨=186.5美元/吨。經由過程以上算例，不管浮動代價若何颠簸，B企業锁定了一個不乱的采購本錢186.5美元/吨，且小於其固定采購本錢190美元/吨。A企業则實現了将固定代價合同转化為浮動代價合同。
第二种是在斟酌機遇本錢的环境下：
假如在签订交换协定一段時候今後，現貨月的代價變成170美元/吨，则A在現貨合同上的丧失可计為：170美元/吨+4美元/吨-180美元/吨=-6美元/吨（機遇本錢，其實不反應在账面上），A在交换买卖上的红利可计為：178.5美元/吨-170美元/吨=8.5美元/吨，A的总采購本錢為180美元/吨-2.5美元/吨=177.5美元/吨；B企業在交换买卖上的吃亏可计為：170美元/吨-178.5美元/吨=-8.5美元/吨，但其現貨合同的采購本錢為170美元/吨+8美元/吨=178美元/吨，是以，B企業的总采購本錢為178美元/吨+8.5美元/吨=186.5美元/吨，小於固定采購本錢190美元/吨。
同理，當現貨月的代價變成190美元/吨，则A在現貨合同上的浮盈可计為：190美元/吨+4美元/吨-180美元/吨=14美元/吨（機遇本錢，其實不反應在账面上），A在交换买卖上的吃亏可计為：178.5美元/吨-190美元/吨=-11.5美元/吨，是以，A的总红利為14美元/吨-11.5美元/吨=2.5美元/吨，A的总采購本錢為180美元/吨-2.5美元/吨=177.5美元/吨；B企業在交换买卖商的红利可计為：190美元/吨-178.5美元/吨=11房屋二胎，.5美元/吨，但其現貨合同的采購本錢為190美元/吨+8美元/吨=198美元/吨，是以，B企業的总采購本錢為198美元/吨-11.5美元/吨=186.5美元/吨，如许，不管浮動代價若何颠簸，B企業锁定了一個不乱的采購本錢186.5美元/吨，且小於其固定采購本錢190美元/吨。
按照以上阐發，對付A来讲，因為出讓了固定代價市场的上風，从而有可能获得浮動代價市场的收益，而對付B来讲，因為出讓了浮動代價上風，而有可能得到固定代價市场的收益。但在現實利用中，仅仅具备比力上風仍是不敷的，买卖两邊可能因為信息不合错误称，而没法告竣买卖。是以，一些機構（如投資银行等）可以操纵本身的信息上風，作為中心人，與两邊别離签定交换协定，如许将本来有前提、但买卖本錢较高的买卖，拆分為两笔交换买卖，并使两邊實現資本設置装备摆設和危害辦理。但對付做市機構（投行等）来讲，當交易两邊的头寸不克不及彻底對冲時，就會發生交换头寸的敞口，是以還必要其他衍生东西，准音波拉皮 ,期貨、期权等對其举行危害辦理。
交换市场功效及與期貨市场的瓜葛
在市场功效上，期貨市场主如果發明代價和辦理危害，而交换市场在知足必定的危害辦理必要的同時，更主如果實現資本的有用設置装备摆設和危害辦理，同時交换市场也必要經由過程其他衍生东西将本身的危害转移出去。是以，交换市场與期貨市场是一個共生市场，两個市场互為弥补，互相促成。
从投資组合的微觀层面看，交换头寸凡是只是投資组合的一条腿，還必要创建另外一条腿（現貨、期貨或期权头寸），才能實現對危害敞口的辦理。對付交换买卖商等專業金融機構，在投資组合上的最优選擇必定是期貨、期权等其他衍生东西，从這個逻辑看，交换產物具备必定的“黏性”，交换头寸数目的增长必定致使對期貨、期权等衍生东西需求的增长。
从實體企業的利用来看，企業可以按照本身在現貨市场上的环境（對固定代價和浮動代價的分歧需求），操纵交换市场来减低买卖本錢，优化資本設置装备摆設，在對冲掉現貨市场的头寸後，可以再操纵期貨市场實現對冗余交换头寸的危害辦理。
是以，基於交换市场和期貨市场的這类瓜葛，咱们可以果断，交换合约與分歧刻日的期貨合约之間是具备必定聯動感化的，期貨市场的代價發明功效，為交换衍生品供给了標的和代價基准，交换买卖的中持久危害，要操纵期貨市场来對冲辦理，同時也增长了期貨市场的持仓厚度。
创建商品交换买卖商轨制促成市场功效阐扬
买卖商介入场内场外市场的運行機制
商品交换买卖商作為財產客户介入交换衍生品市场的买卖敌手，知足財產客户的個性化危害辦理需求，同時，操纵场内市场举行危害對冲，形成為了闭合的危害辦理链条。
商品交换买卖商作為场外衍生品的設計者，可以知足特定客户的危害辦理需求。商品交换买卖商經由過程金融工程等法子操纵現有的衍生东西，按照终端客户對危害的偏好、對收益率和現金流周期等方面的個性化需求設計新的衍生產物。
商品交换买卖商作為掮客商，為特定终端客户寻觅买卖敌手。商品交换买卖商在為场外特定客户設計好產物後，可以操纵其行業布景和信息上風，為客户寻觅买卖敌手，并在此進程中充任新客户的投資参谋。
商品交换买卖商作為特定客户的敌手方，提高了场外市场的有用性和活動性。當临時没法找到买卖敌手時，商品交换买卖商可以充任客户的买卖敌手，知足客户的危害辦理必要，包管场外市场的有用性和活動性。
商品交换买卖商在场内對冲危害，改良了场内市场的投資者布局。在完成场外买卖後，买卖商可以對危害產物举行拆解或从新组合，然後回参加内市场举行對冲买卖。對付场内市场来讲，商品交换买卖商是具备贸易持仓的財產客户，有益於改良散户或谋利持仓過量的场内市场的投資者布局。
作為商品交换买卖商的機構特色
贸易银行
贸易银行作為买卖商，可以综合供给买卖和信誉支撑功效。今朝，境内贸易银行可以展開场外衍生品的买卖营業，同時也能够與买卖敌手展開信誉买卖。但依照今朝的羁系請求，贸易银行還没法直接介入大宗商品期貨市场，是以，還必要與其他機構對冲场外衍生品的危害敞口。
券商
比年来，证券公司也接踵展開挂钩大宗商品的场外衍生品营業，操纵大宗商品场内、场外市场為客户供给危害辦理辦事，開辟布局性產物，展開大宗商品的自動投資。证券公司作為信誉评级较高的金融機構，有用低落场外衍生品买卖的敌手方信誉危害。
危害辦理子公司
期貨危害辦理子公司已成為商品场外衍生品市场的主力军，其在大宗商品現貨市场和期貨市场都具备必定的竞争上風。可是因為成长時候较短，其本錢气力有待進一步提高，尽快冲破营業范围瓶颈，充實阐扬其在大宗商品市场的衍生品买卖和危害辦理的综合能力。
大型財產團體
大型財產團體可以作為场外衍生品买卖商，財產團體經由過程現貨和衍生品的综合营業，為上下流客户供给危害辦理和資本設置装备摆設辦事。經由過程介入現貨、场外和场内衍生品市场，将有助於培養和構成具备订價上風的大型財產團體。
启迪與建议
鞭策商品交换市场的扶植和成长
商品交换市场作為场外市场，是期貨市场的有利弥补，可以或许知足實體經濟個性化危害辦理的需求。同時，商品交换市场也是期貨市场代價發明機制的充實表現，使期貨代價辦事於更多的危害辦理范畴；也使期貨市场的活動性辦事於機構的對冲辦理必要。场内场外市场的聯動效應有助於構成互融、互通的良性衍生品市场機制，更好阐扬期貨市场辦事實體經濟的根基功效。
摸索合用於當前市场情况的清理機制
交换买卖可所以雙邊的，也能够經由過程中心敌手举行。买卖所作為首要的金融市场根本举措措施，經由過程轨制扶植、平台扶植可觉得场外交换衍生品市场供给平台型辦事。固然中心敌手方可以或许為交换买卖的告竣和买卖後危害辦理阐扬首要感化，但在今治療濕疹藥膏,朝的市场情况下，構建中心敌手方市场還必要在轨制系统和法令系统上追求更大的冲破。是以，从辦事市场成长的現實動身，买卖所可以摸索雙邊代辦署理清理模式，摸索為场外交换衍生品供给清理辦事的模式。渐渐摸索完美结算體系架構，调解包管金轨制和结算法则的轨制立异，拓展對场外交换市场的集中清理营業。
規范场外衍生品买卖的信息陈述和信誉挂号轨制
在鞭策场外商品交换市场扶植成长的同時，應當依照國際羁系尺度請求，从防备體系危害的角度创建买卖信息陈述轨制。买卖所可以作為场外交换买卖的数据陈述主體，為介入機構供给数据陈述辦事。一方面，低落機構展開数据报备事情的辦理本錢；另外一方面，經由過程第三方平台报备可以加强数据的正确性，低落因為单邊陈述或多邊陈述所發生的统计偏差。
此外，场外交换买卖凡是采纳信誉买卖，创建有用的信誉挂号和失期表露轨制，@增%5oQKP%强對失%o882r%期@主體的市场监控和多邊處理機制，有用束缚介入機構的失期念头和失期举動。為场外衍生品市场创建杰出的信誉情况打好根本。 |
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發表於 2023-10-24 23:47:37
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