大宗商品交易概述

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大宗商品由於買賣金額庞大（哪怕是金属產物也都是百万美金级别起步），買方一般没有那末雄厚的財力經由過程現金全額付款，以是融資杠杆的利用是在大宗商品買賣里時空常見的。并且，融資杠杆的利用也能在一样的資金量环境下强調营業量，以是，大宗商品商業公司的資產欠债率一般都處在比力高的程度。

本章节會诠释几種在大宗商品商業中比力經常使用到的融資產物：TR（押汇）、LC Discounting（信誉證贴現）、Repo（回購融資）。金融的本色是给危害标價并經由過程承當危害赚取收益（Risk Margin），換句话说，金融機構會對融資進程中可能面對的各類危害举行评估并标明代價，危害越高，收益越大（High Risk, High Pay）。以是，在銀行搭建的各類融資產物里中，危害越高的，其收取的利率也會越高。銀举动了降低徊款危害，會以典質标的物来設計融資產物？典質标的物越能提高回款的平安性，则貸款危害越低，利率也就越低。

先做一個概述性的总结以下：

信任收條（Trust Receipt, TR）和入口押汇在海內是很轻易混同的两個观點。针對TR，信任法令網的法令界说是：拜托人向受托人供给資金（或信誉），并以所供给的动產标的物之所有权作為债权的担保，而受托人（比方入口商）则根据信任合同或其他信任商定對前述标的物举行處罚，并把處罚标的物的對價（即金錢）交付给拜托人（比方開證銀行）。简略地说，TR是指入口商/買家将貨品的所有权轉移给銀行，并換取銀行供给的資金（或信誉），貨品一旦贩賣後，得到的收益優先归於貸款銀行。

入口押汇（Import Bill Advance）的界说是開證銀行接管開證申請人（入口商）拜托對外签發入口信誉證後，在收到议付行寄来跟单汇票及议付通知書時，經审单符合，即以貨运票据為典質，當即對外垫付舶来品款及隶属用度的一種資金融通方法。简化這個界说就是，銀行從上遊出口商那边替入口商垫付貨款買下议付的整套票据（實在也就是貨权凭證）。

以是仅從界说的角度看，TR是一種融資方法，而入口押汇是指一種付款方法。押汇触及到替入口商垫付貨款，實在也就是一種貨权質押貸款，跟TR實在無异，以是在海內TR直接就同等和翻译成入口押汇或押汇，在该文中也做此處置。

大宗商品入口商能享有TR貸款的條件是能最大限度地低落銀行的貸款危害，详细的辦法是：

TR在大宗商品買賣中不但合用於LC項下的買賣，還合用於DP項下的貨款付出。固然銀行握有對貨品的短暂所有权，但其不合错误貨品有現實的节制和辦理权利，也就是说，仍是由入口商来组织和放置貨品的全部物流和贩賣，而銀行仅仅是被告诉和管控此中的危害，若是銀行感觉某個物流或贩賣环节的放置對收款的造成危害過大，可以請求貸款人提早了偿貸款以便從危害中離開，但不克不及請求商業商若何重新放置物流或贩賣。说白了，就是銀行關切的是，貸出去的錢能不克不及定時收回来。

出口地銀行從信誉證受益人（出口商）處購入已外洋開證行或保兑行承兑（或承付）的未到期远期汇票。说白了，就是開證行以銀行信誉作担保许诺在商定的付款日付款（也就是前述的“承兑”），這就構成為了信誉證议付行的一笔應收款，议付行以此應收款（以“承兑汇票”的情势）作典質向信誉證受益人（出口商）供给貸款，（更普通地说，就是出口商把開證行的欠條打折賣给本身的銀行）固然，還會收取响應的利錢。由於是開證行的銀行信誉作担保，以是這笔應收款的平安性依仗的是開證行的信誉品级，也由於是銀行信誉作背書，回款的平安性比力高，以是收取的利率也就相较於TR来得低。

拜見圖解14，全部LC Discounting流程可以简述成如下如许：

圖解 14 – LC Discounting典范流程。

至於贴現利率，议付行/贴現行會先评估開證行/承兑行的國際信誉品级，銀行信誉品级越高，贴現利率越低，由於回款违约的危害越小。但贴現行出於危害考量，其實不是對所有銀行都是無穷量贴現的，究竟上，對承兑行也是會設置必定的信誉額度。举個例子，好比议付行是渣打銀行，當它收到中國銀行的承兑後，會审查對中國銀行此時残剩的信誉額度是不是還够做這笔贴現，若是信誉額度都已被占用了，就無法做這笔贴現了，必要比及有額度被腾出来了。以是，一般的操作進程中，受益人會事前請求渣打銀行（议付行）為正在举行的這笔買賣预留好對中國銀行（開證行）的贴現額度。

承兑前贴現（Pre-acceptance discounting）vs  承兑後贴現（Post-acceptance discounting）：一般的贴現都是承兑後贴現，即议付行收到開證行的承兑通知書後再以此做贴現。另有此外一種环境，受益人急着要做LC Discounting，因而就請求议付行在收到票据并严酷审单後（還未寄单前），其就做贴現，然後再寄出票据。這類操作叫Pre-acceptance，也就是先於開證行收到票据前，议付行做了LC Discounting给受益人再寄出票据。底层逻辑就是，议付行從受益人那边買下了合适该信誉證的票据及远期汇票，并拿這套票据和远期汇票去跟開證行索要承兑，現實上至關於议付行也承當了保兑行的脚色，以是開證的時辰常常會請求容许加保兑。此外，由於议付行承當了保兑行的脚色，而且為了包管必定能從開證行那边得到承兑，以是在审单的時辰也會加倍严酷。固然，议付行必要承當必定的危害，以是给的Pre-acceptance discounting利率會比正常的Post-acceptance discounting利率高，超過跨過来的部門即作為Risk Margin。

從上述里可以看出TR和LC Discounting固然都是短時間融資，可是仍是有不少分歧點：

也正由於如斯，TR和LC Discounting在信誉證項下的结算進程中可以互相轉換。假如一個背對背的商業布景，銀行C（终端買家公司C的銀行）對銀行B（中心商公司B的銀行）開具90天的远期信誉證，而銀行B對銀行A（上遊供给商公司A的銀行）開具即期信誉證，以下圖所示：

那末站在公司B和銀行B的角度操作這笔買賣：

回購(repo)是“出售及回購协定”(Sale and Repurchase Agreement)的简称，通常為指融資方将貨品真實地賣给銀行得到資金，并以左券方法商定在未来某一日期以商定的代價，由融資标的目的銀行買回该貨品的買賣举动。這類回購融資方法最經常使用於债券市場，如今也常應用於大宗商品融資，出格是金属商業的融資。回購代價必需高於初始的賣出代價，二者之間的價差重要由回購利率(Repo Rate)决议，而回購利率通常是响應刻日的LIBOR/COF Rate加之銀行利率升水(固然，價差還包含了銀行融資進程中會發生的各類用度和本錢)百家樂,。這類融資方法比拟於前面所述的其他融資方法，更像是一種“寺库举动”- 融資方将貨品低價賣给銀行，然後再在将来的日子用高價赎回。Repo也可理解為一種現貨贩賣和远期合约的组合。

由於銀行真正地購入了貨品，彻底地把握了這個貨品，以是若是融資方最後到期没有赎回貨品，銀行可以自由地處置掉這批貨。是以，全部融資進程中，比拟前述的融資方法，Repo面對的危害最小，以是銀行收取的利率最低。但同時銀行也必要有一只專業团队晓得运营和辦理该融資項下的貨品（包含物流、期貨對冲、倉储辦理等等），以是如许的融資方法對銀行的团队综合能力請求较高。

銀举动了對冲危害，消炎止痛按摩油,一般城市在期貨市場上創建响應的對冲頭寸，以便在融資方到期不赎回貨品的环境下，能實時将貨品通過時貨市場交割變現。

举個Citi Bank做Repo融資行作例子来具體诠释一下Repo的融資買賣進程，全部進程大要可以简化以下：

2. 到了商定好的赎回日（Re-purchase），融資方必要按商定從銀行買回這10,000吨的LME交割等级的铝，详细的操作為：

固然，融資方也能够提早赎回貨品。可是一般銀行和融資方城市在协定里肯定一個最短融資刻日，在商定好的最短融資刻日之內赎回貨品，融資方必要缴付必定的罚金。融資方也能够以每周、每個月或每三個月，乃至每一年的周期對融資举行review，若是要继续该Repo融資而不赎回貨品，则跟銀行申請Roll-over Repo loan，而每次Repo rate城市按review的刻日對應的Libor rate举行计较。好比太陽能LED感應燈,，若是是每個月roll-over，则Repo Rate就是1M Libor rate + premium。

上述進程中，Repo融資行會有以下几個危害考量：

這時辰可能就會有一個迷惑，上面说的買價和賣價计较時基於的“根本價”究竟是甚麼肯定的？這有两種环境，别抗皺眼霜,離是 i） 浮动價/浮动價（Float-Float Repo），和 ii）固订價/浮动價（Fixed-Float Repo）。

i. 浮动價/浮动價（Float-Float Repo）：仍是以上述的例子作為布景假如，两边在签定该笔融資协定的時辰就肯定好了：初始融資時用於计较的根本賣價為22-Nov-2018當天LME官方颁布的現金结算價（Cash Settlement Price或CSP，於26-Nov-2018结算。LME劃定當天颁布的结算價用於两個事情往後履行结算）；而赎回時用於计较的根本買價為17-Dec-2018當天LME官方颁布的現金结算價（Cash Settlement Price或CSP，於19-Dec-2018结算）。

這類环境下，融資方不必要做任何期貨操作，但Citibank必要做：Citibank會於22-Nov-2018那天在；伦敦金属買賣所（LME）以TAS（Trade As Settlement）方法下单，即以當天颁布的現金结算價（用於26-Nov-2018的CSP结算）賣出（Short）400手/10,000mt将以19-Dec-2018那天CSP结算的期貨頭寸。若是最後肯定融資會连结到终极赎回日，那末到了17-Dec-2018那天，這400手空頭頭寸就會以當天颁布的現金结算價（用於19-Dec-2018的CSP结算）主动平倉。以此，完善對冲掉實貨買賣中會發生的代價危害。但要注重，基於此頭寸的结算日為19-Dec-2018，是以该笔Repo 融資最持久限只能至17-Dec-2018。若是要耽误融資刻日，则Citibank必要從新操作新的頭寸，并以新頭寸從新融資。

ii. 固订價/浮动價（Fixed-Float Repo）：仍是以上述的例子作為布景假如，两边在签定该笔融資协定的時辰就肯定好了：初始融資時用於计较的根本賣價為固订價US$ 1,817/mt；而赎回時用於计较的根本買價為17-Dec-2018颁布的LME官方現金结算價（於19-Dec-2018结算）。

這類环境下，在初始融資時，融資方在期貨上必要以USleo娛樂城詐騙，$ 1,817/mt的代價賣出（Short）400手/10,000mt将於19-Dec-2018當天以CSP结算的期貨頭寸（Short Position），并将這些空頭頭寸轉移到Citibank的期貨账户。當融資方赎回實貨的時辰，Citibank再将此空頭頭寸轉移回融資方的期貨账户。以此，Citibank完善對冲掉實貨買賣中會發生的代價危害。但要注重，基於此頭寸的结算日為19-Dec-2018，是以该笔Repo 融資最持久限只能至17-Dec-2018。若是要耽误融資刻日，则必要提供應Citibank新的空頭頭寸，并以新頭寸從新融資。

以是，Repo融資其實不仅仅是實貨的交易買賣，暗地里其實是一整套期現貨连系的操作。這也就請求能举行Repo融資的标的貨品品種可以举行套期保值（Hedge），而金属貨品（出格是有色金属）即是所有大宗商品里最合适應用Repo融資的品格，重要缘由有以下几種：