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该模式合用於四大融資品：橡胶、铜、铁矿石、大豆
下面以一個平凡的简化的中國铜融資买卖為例，加以论述
在這個部門，咱们给出了一個平凡的中國铜融資买卖是怎样運作的例子，接着咱们會商了，若是這些买卖被强迫取缔，触及這些买卖的各方将遭到怎样样的影响。下圖是一個简化的铜融資买卖的例子，此中详细说起了這個進程是怎样增长人民币兑美元的升值压力的。咱们認為，這是中國铜融資买卖的重要情势，而其它情势的中國铜融資买卖的利润空間要少多了，可能只占买卖总量的一小部門。
平凡的中國铜融資买卖触及了四方實體，和四個步调。
o 實體A——通常為離岸的商業公司
o 實體B——通常為海内的商業公司
o 實體C——通常為離岸的實體B的子公司
o 實體D——在海内注册為辦事客户實體B的海内或離岸银行
第一步）離岸商業公司A以代價X出售保税铜的仓单（中國保税區堆栈的铜在向海關申报前，是免征增值税的）或入口铜（在貨船上正转到保税區的铜）给海内的實體B（也就是B从A那邊入口铜）。B以海内银行D開立的美元信誉证付出给A貨款。而信誉证的開立，就是外管局新政针對的關头一步。
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第二步）海内的實體B經由過程把仓单文件發送给離岸的子公司C，把铜出售或再出口（實在买卖的什物铜一向都在“離岸的”保税區中）。C给B付出美元或離岸人民币現金。操纵来自於C的現金，B去濕氣食物,操纵银行D把美元或離岸人民币换成海内人民币，那末B便可能自由操纵這笔資金了。
把美元或離岸人民币换成海内人民币是，外管局新政策所针對的關头另外一步。以前外管局核准這些兑换，是由於外管局预期再出口的進程，是經由過程中國常常账户與商業相干的勾當。如今，中國铜融資买卖和其它雷同的买卖，已较着酿成彻底不触及什物原质料真實運转的勾當了，外管局看起来正在举措阻拦這些勾當。
第三步）離岸子公司C把仓单再次出售给A（這也是没有什物铜運转的，什物铜一向逗留在“離岸的”保税區中），A给C以低於X 10-20美元/吨的代價付出美元或離岸人民币現金，也就是B以扣头價把铜的仓单再次卖给A（與第一步標的目的相反）。
第四部）在信誉证的有用期内（通常為6個月，可能為3-12個月不等），尽量多地反复上述一二三步。在6個月的信誉证有用期内，可以反复10-30次，重要遭到處置文件事情所耗時候的限定。基於這個法子，在一年時候里，基於特定命量保税铜或入口铜開立的信誉证名义总值，将是触及此中的什物铜價值的10-30倍，详细取决於信誉证的刻日。
铜的所有权和對冲：在這個進程中，触及中國铜融資买卖的每吨铜城市經由過程出售LME期貨举行對冲（买卖一般包括了在中國铜融資买卖的刻日内，做多什物头寸，做空期貨头寸，除非铜的所有者但愿举行铜價走势的谋利勾當）。
固然通常為由實體A持有并對冲铜库存的，但對冲者也能够是實體B、C、D，這取决於铜库存仓单的所有权在哪里。
买卖消散會怎样影响买卖中的各方
正如咱们上面评论辩论的，外管局的新政针對的是银行信誉证的開立（第一個辦法）和“商業公司”的商業勾當（第二個辦法）。下面，咱们會商分歧實體（ABCD）可能将怎样调解它们的投資组合来知足新的羁系（也就是在买卖周全消腳臭噴霧,散的环境下，會產生甚麼）。
o 實體A：由於没有了每次轮回买卖10-20美元/吨的红利远景，A极可能發明再没有新店手工藝材料,支票借款,来由把保税铜放在本身的資產欠债表上（如今的铜期貨溢價其實不足以抵消仓位房錢和利錢的本錢）。成果，A所持有的什物保税铜将极可能流入市场，同時A也可能平仓在LME做空铜期貨的對冲头寸。
o 實體B、C：為了防止被外管局分类為B类公司，B和C可能會低落它们的美元信誉证欠债，法子是1）出售活動資產奉還美元信誉证欠债；2）借取離岸美元，并把信誉证欠债展期為離岸的美元欠债。這個進程总體的影响是，将低落未偿付的信誉证数目，進而也极可能影响中國铜融資买卖。但是，如今尚不清晰若是公司被分為B类，具领會產生甚麼。但是，若是B类公司被制止對它们的信誉证欠债展期，這将加快中國铜融資买卖消散的速率。在這类环境下，這些商業公司将不能不出售它们的活動資產（包含铜），去了偿它们的以前因铜融資买卖累计的信誉证欠债 。
o 實體D：為了知足外管局的新羁系法则，D将可能經由過程低落開立信誉证的数目和（或）增长外汇净多头头寸，来调解它们的投資组合，這将直接低落中國铜融資买卖的总體范围和（或）增长信誉证融資的本錢。
下面是平凡中國铜融資买卖中信誉证開立進程的一個示例。
假設一张信誉证的刻日是6個月，在该刻日内，反复完成10次买卖（也就是完成一次中國铜融資买卖必要18天時候），那末D银行就可以在第一個信誉证開立的6個月里，開立10倍於铜價值的信誉证（也就是下圖所示的t1-t10這個時候段）。在接下来的6個月里（乃至更多時候里），在其它前提不异的环境下，信誉证的总名义價值會保持稳定，由於新開里的信誉证會被到期的信誉证所抵消（也就是下圖所示的t11-t20這個時候段里）。
這這個例子中，信誉证周期的信誉证总名义價值=信誉证刻日/完成一次中國铜融資买卖的天数*铜價值=10倍铜價值。在上述例子中，D開立的信誉证总名义價值、从D到A的总外汇資金流，B和C累计的总人民币資產，都将是10倍铜價值。
為了增长信誉证的总名义價值，买卖介入者可以：
o 耽误信誉证刻日（好比说把上述例子中的信誉证耽误到12個月，那末信誉证的总價值将是20倍铜價值）
o 經由過程削减處置文件的天数，增长轮回买卖的次数
o 锁定更多的铜库存
中國铜融資买卖各方面临的危害
理论上说，B的危害>D的危害>A的危害
o B的危害是久期错配（信誉证對人民币資產的久期错配），和它们人民币資產信誉违约的危害
o D的危害是，B可能呈現紧张的財政坚苦。（D可以基於B的汗青收入、固定資產、利润率程度和當局担保，节制對自力B實體的所有人民币和外汇信貸额度，来辦理危害。）D有权對B的海内實體索偿，由於B欠D一笔短時間外汇债務（信誉证）。若是B真的呈現財政坚苦，D可以出售B的資產。
o A的危害主如果，D（中國的银行）可能會呈現財政坚苦（A有权對D索偿），由於A（或A的離岸银行）持有D開立的信誉证。在B呈現財政坚苦的時辰，乃至D也呈現財政坚苦的時辰，A理论上仍可能获得来自D的付款（假如D可能从人民银行告貸）。
总而言之：一個周全的，不成预期的羁系新規，陪伴這大量的铜“活動資產”兜售、去杠杆化、和潜伏的瀑布效應，终极可能击穿中國的經濟泡沫。固然，現實上没人晓得外管局的羁系新政會否成為汗青上的又一只黑山楂乾哪裡買，天鹅。就像昔時没人晓得，美國當局允许雷曼倒闭會產生甚麼同样。
與一些媒體的报导相反，咱们發明大樹林當舖，量的中國商品商業融資买卖仍在举行，帮忙“热錢”流入中國，并供给了一個渠道引入便宜的外國融資。总體上说，大部門颠末汇率和商品代價對冲處置的中國商品商業融資买卖的利润空間依然是庞大的，這受益於人民币與美元根本利率的差别（>4%）,曩昔几個月人民币的有限贬值（<2%）,人民币的远期汇率曲線（對冲汇率头寸的本錢有限），和相干的大宗商品市场也没有呈現严重（即對冲商品代價的本錢有限）。利用铜举行的套利买卖回报率仍高达>10%（以下圖一所示），同時可能高达1百万吨的現貨铜可能依然被這些买卖所锁定（以下圖二所示）。
（圖一显示了中國铜融資买卖的利润空間，此中虚線代表每单元價值的铜能施行的利差收入，實線代表套利的净本錢，此中包含浅紫色的仓储本錢，深紫色的外汇對冲本錢，和灰色的已實現LME转動持仓本錢，可见當前铜融資买卖的利润空間仍大於10%） |
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發表於 2023-10-24 23:45:51
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