工銀國際首席經濟學家程實:人民币如何成為“一带一路”投融資的...

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21世纪經濟報导记者 郑青亭 北京報导 美國反复挥動的經濟制裁大棒，不但令伊朗和俄罗斯狠下心来加速“去美元”步调，也讓往日的铁杆盟友沙特斟酌用人民币结算向中國出口的部門煤油。煤油美元职位地方的缩减是不是将令國際貨泉系统產生深入變化？在新的情势下，人民币國際化又面對哪些機會和挑战？

近日，工銀國際首席經濟學家程其實接管21世纪經濟報导專访時暗示，人民币计價在大宗商品范畴相较於美元尚處於较低程度。一方面，美元作為大宗商生髪,品计價貨泉在全世界多種貨泉中處於绝對主导职位地方，并且這一趋向仍将持续。另外一方面，SWIFT體系（即“举世銀行金融電信协會”结算體系）职位地方安定，推動人民币计價结算则必要按照現實环境開展雙邊會商。

但同時，程實指出，人民币對煤油计價、结算正在迎来重大機會。“大宗商品计價结看成為人民币國際化的新引擎，其焦點在於構建‘煤油-貨泉’系统。”他说，“综合评價，沙特和俄罗斯将是煤油人民币的首要鞭策极，人民币國際化有望借力於由點及面的大宗商品结算、计價實現超過式成长。”

“一带一起”發起又為人民币國際化供给了怎麼的機會？對此，程實暗示，在國際情况動荡及疫情打击下，根植於渐渐完美的汇率構成機制與稳健的經濟根基面，人民币的内生不乱性逐步凸顯，為其成长為“一带一起”國度投融資的“锚貨泉”奠基按摩貼,了根本，将来人民币投融資载體功效有望進一步晋升。

在他眼里，基於“一带一起”發起，吸引沿線優良企業在中國展開人民币投融資营業，一方面能帮忙“一带一起”經濟體解决企業融資難、汇率颠簸性大等问题，另外一方面将顯著晋升人民币在國際金融市場作為投融資载體的职位地方，使人民币國際化行稳致远。

人民币在域内商業中盘踞主导职位地方

《21世纪》：2020年，东盟跨越欧盟汗青性成為我國第一大貨品商業火伴，2022年1月1日，區域周全經濟火伴瓜葛协议（RCEP）見效施行。中國對外商業布局的變革對人民币扩展利用范畴會有何影响？

程實：中國對外商業布局迈向多元浮球開關,化成长，不但與欧盟、美國、日本、韩國等傳统商業火伴互助安定，并且踊跃追求與东盟、非洲、俄罗斯等新兴市場間的互助，進一步促成中國對外商業的平衡成长。跟着中國與RCEP成员、“一带一起”沿線國度的商業不竭深化，以區域内多邊商業互助為基石，中國與商業火伴之間的金融互助延续促進，人民币的利用范畴進一步拓宽。改過冠疫情爆發以後，中國經濟根基面韧性强、人民币币值不乱，和人民币利用機制完美等上風進一步凸顯，增长了區域商業間的人民币需求。别的，中國作為世界第二大經濟體，比拟於东盟等新兴市場國度，中國經濟总量大且在全世界價值链的职位地方较高，經濟气力與分工上風也為人民币在區域商業中的主导职位地方供给了有力支持。

按照《2021年人民币國際化陈述》，中國央行已與印尼、马来西亚、泰國、新加坡、老挝等五國央行签订了雙邊本币交換协定，與老挝央行签订了本币互助协定。同時，在马来西亚、泰國、新加坡、菲律宾等四國創建了人民币清理放置，人民币跨境付出體系（CIPS）及中資銀行在东盟十國實現了全笼盖，人民币對新元、泰铢、马来西亚林吉特、柬埔寨瑞尔均都實現了直接買賣。沾恩於人民币利用的配套举措措施不竭完美，和與RCEP成员之間多条理、宽范畴的貨泉金融互助框架，人民币在RCEP笼盖區域内的利用水平顯著晋升。2020年，中國與东盟間人民币跨境收付金额合计為4.15万亿元，同比增加72.2%，占同期人民币跨境收付总额的14.6%，较2019年提高2.4個百分點。此中人民币直接投資敏捷增加，跨境收付金额跨越4200亿元苦瓜胜肽，，同比增加70.8%；貨品商業人民币结算稳步增加，跨境收付金额总计7400亿元以上，同比增加20.2%。

日元國際化進程给人民币的启迪

《21世纪》：1997年亚洲金融危機後，日本出力增强亚洲區域貨泉互助，推廣日元在收支口商業中的结算。但在亚洲區内的商業中，日元一向没有成為日本出口商的重要计價貨泉。日元國際化可以供给哪些履历和教训？

程實：起首，推動人民币國際化過程必要耐烦和尽力并行。人民币國際化本色上是收益和危害掂量下的市場選擇，在人民币國際化過程中，既要防止“冒進”、“责备”、“高调”、“跟風”，综合斟酌本錢，撤销他國疑虑，也要掌控首要的窗口機會期，在原有“锚貨泉”由於信誉機制和經濟远景遭受挑战的环境下，踊跃相應全世界寻觅计價和储蓄替換貨泉的實際需求，防止呈現人民币结算與计價、储蓄相背離的跛足場合排場。日本在推動日元國際化進程中，缺少對付實際环境的谨慎果断，疏忽了那時东南亚國度@貨%LHU94%泉大大%42662%都@盯住美元，選擇美元買賣可以防止汇兑损益，但如果選擇日元举行结算，则必要經受日元兑美元汇率颠簸带来的危害。在如许的布景下，急於推動日元國際化势必受阻。

其次，扩展人民币需求范畴必要以商業布局多元化為支持。中國作為商業大國，跨境商業一向是人民币國際化過程的主导動力。跟着RCEP、“一带一起”鞭策區域内商業日趋活泼，将會衍生出更多的人民币跨境付出结算場景，同時也為境内金融機構缔造更多的人民币產物與办事供给了廣漠平台。日本企業對付美國市場依靠水平高，单一的商業布局减弱了日本對外贸话语权，美國可以經由過程出口限额、加征關税、設定最低價等方法给日本外贸企業施加压力、挤压利润空間，致使日元比拟於美元在對外商業结算中一向處於劣势职位地方。

最後，有用推動人民币國際化必要以實體經濟成长為根本。今朝，中國的經濟气力位於世界前列，在全世界經濟體系中的首要性一日千里，20治療鼻竇炎，21年占全世界GDP总量跨越18%，稳居世界第二大經濟體；貨品商業收支口总额占比超出美國到达13%，貨品商業范围位居世界第一。與此同時，人民币作為重要跨境商業结算貨泉和全世界储蓄貨泉的职位地方正不竭晋升，成為第三大SDR篮子貨泉、全世界第四大付出貨泉和第五大國際储蓄貨泉。以經濟根本為支持，以貨泉职位地方為保障，二者相辅相成，将助力推動人民币國際化行稳致远。防止反复1990年月日元國際化中過分投資海外房地產、金融資產的毛病路径，防备因資產泡沫而致使本币國際化程度的骤升骤降。

人民币若何成為“一带一起”投融資的“锚貨泉”？

《21世纪》：“一带一起”發起的提出為人民币國際化供给了怎麼的新機會？中方提倡建立的金砖銀行、丝路基金、亚投行等多邊機構可以阐扬怎麼的潜力？

程實：從投融資需求来看，“一带一起”沿線國度具有大量優良的企業標的，但金融市場成长不充實、不服衡也發生了潜伏的投融資缺口。起首，中國具有資金、装备和技能上的比力上風，而沿線國度具有市場潜力、資本天赋和劳動力本錢上風，两方面需求高度契合，有益於構成不乱的长處纽带瓜葛，营建出杰出的人民币投資情况。其次，中海内地和香港三大買賣所成长加倍成熟，金融市場加快開放供给了多元化的投融資渠道。再者，陪伴着人民币在“一带一起”沿線结算功效的渐次晋升，和中國在“一带一起”區域治理中阐扬首要感化，人民币展示出的内生不乱性将為其進一步成长為“一带一起”投融資的“锚貨泉”奠基根本。是以，基於“一带一起”發起，吸引沿線優良企業在中國展開人民币投融資营業，一方面能帮忙“一带一起”經濟體解决企業融資難、汇率颠簸性大等问题，另外一方面将顯著晋升人民币在國際金融市場作為投融資载體的职位地方，使人民币國際化行稳致远。

從政策导历来看，根本举措措施扶植的辐射感化和金融办事的引领感化，将與金砖銀行、丝路基金、亚投行的資金支撑構成共振，助力實現“一带一起”沿線國度的持久成长。金砖銀行、亚投行和丝路基金都是重點投資根本举措措施范畴的多邊國際金融機構，旨在向“一带一leo官網,起”沿線國度和其他面對根本举措措施瓶颈的成长中國度举行投資。“一带一起”沿線國度以成长中國度為主，既存在經濟疲弱、基建後進的困局，又富含生齿、資本的盈利。投資這一區域，虽短時間利润相對於有限，但持久機會沛然可期。基於這一實際，連系中國在“一带一起”發起中秉承“親诚惠容”的目標，借助金砖銀行、亚投行和丝路基金對付成长中國度的資金支援，环抱基建項目，帮忙這些國度成长交通、運输、通信、電力等根本举措措施，在帮忙本地實現經濟增加的同時，也将它们和中國毗連起来，互联互通推動區域經濟一體化，助力推動听民币國際化的成长過程。

人民币在“一带一起”沿線投融資功效相對於滞後

《21世纪》：你提到，固然人民币在“一带一起”沿線的结算功效稳步晋升，但投融資功效仍相對於滞後。暗地里的缘由是甚麼？在新的國際經贸情势下，人民币投融資载體功效可否進一步晋升？

程實：截至2020年底，中國已與22個“一带一起”沿線國度签订了雙邊本币交換协定，在8個“一带一起”沿線國度創建了人民币清理機制放置，人民币跨境付出體系笼盖1000多家来自“一带一起”沿線國度的機構。2020年，中國與“一带一起”沿線國度打點人民币跨境收付金额跨越4.53万亿元，占同期人民币跨境收付总额的16%。但比拟於人民币结算功效，其投融資功效成长仍相對於滞後。“一带一起”沿耳目民币利用仍以结算為主，投融資產物占比力低，其缘由主如果“一带一起”沿線國度政治經濟情况相對於繁杂，其本身也非國際貨泉的刊行主體，對美元、欧元等貨泉尚存在较强的利用惯性。

在國際情况動荡及疫情打击下，根植於渐渐完美的汇率構成機制與稳健的經濟根基面，人民币的内生不乱性逐步凸顯，為其成长為“一带一起”國度投融資的“锚貨泉”奠基了根本，将来人民币投融資载體功效有望進一步晋升：

起首，人民币的有用汇率相對於大部門新兴市場經濟體更加不乱，人民币對付“一带一起”經濟體貨泉的“锚”属性渐次呈現。若“一带一起”企業采纳人民币展開投融資营業，不乱的人民币币值有望低落投資者必要承当的汇兑危害，并吸引更多来自中國及全世界的優良本錢弥補現存的投融資缺口。

其次，比拟“一带一起”國度的證券買賣所，中海内地和香港三大買賣所成长加倍成熟，其上市公司数目、上市公司范围及成交量均远高於“一带一起”國度買賣所均匀值。跟着“一带一起”沿線國度的上市需求增长，将催生以人民币计價的證券市場成长盈利，而香港具有全世界國際金融中心肠位、全世界最大離岸人民币市場、成熟完美的香港買賣所和國際投資者群，恰能為此供给潜伏的多元化投融資渠道。依靠港交所筹建以人民币计價和買賣的證券買賣平台，不但能本色推動國度计谋的高質量成长，也有益於顯著晋升人民币在國際金融市場上投融資载體的职位地方。

最後，借助機會鞭策境表里投資者提高以人民币计價的資產和欠债范围，在此根本上對冲人民币利率和汇率危害的需求也會内生增长，人民币金融產物類型也會天然获得丰硕。

大宗商品计價结算成為人民币國際化新引擎

《21世纪》：比年来，中國一向但愿鞭策“一带一起”扶植介入國對矿石、稀缺有色金属、煤油等大宗商品举行人民币计價结算，渐渐提高人民币结算比例。這方面的事情取患了哪些踊跃希望？今朝有哪些機會和挑战？

程實：按照央行《2021人民币國際化陈述》，2020年大宗商品商業范畴人民币跨境收付较快增加。整年原油、铁矿石、铜、大豆等大宗商品商業跨境人民币收付金额為2525.66亿元，同比增加16.4%；铁矿石商業人民币计價结算的树模效應開端呈現，接踵與全世界三大铁矿石供给商實現人民币跨境结算。

從挑战来看，虽然人民币计價在大宗商品范畴获得希望，但总體而言相较於美元尚處於较低程度。一方面，美元作為大宗商品计價貨泉在全世界多種貨泉中處於绝對主导职位地方，并且這一趋向仍将持续。今朝，有七成以上種類的大宗商品以美元计價，若依照現實買賣量来测算，美元在全世界大宗商品市場入彀價份额可能跨越90%。另外一方面，SWIFT體系（即“举世銀行金融電信协會”结算體系）职位地方安定，付出信息大多必要颠末SWIFT體系，推動人民币计價结算则必要按照現實环境開展雙邊會商。固然很多國度就創建自立可控的跨境付出渠道举行了踊跃测驗考试，比方，俄罗斯推出2014年推出SPFS，中國2015年推出CIPS，欧盟推出INSTEX，但與SWIFT的處置范围远不成同日而语。

從機會来看，一方面，阐扬人民币對煤油计價结算的焦點感化。大宗商品计價结看成為人民币國際化的新引擎，其焦點在於構建“煤油-貨泉”系统，而煤油人民币的破局计谋包含於貨泉流出和回流的“雙支柱”当中：從貨泉流出渠道来看，全世界出口份额较大且中國入口占比力高的國度是抱负的破局工具，其他對華煤油出口大國事推行人民币商業利用的树模工具，以其他OPEC成员為主體的首要產油國则是持久的夺取工具；從貨泉回流渠道来看，商業回流和金融回流触及雙邊商業均衡度、储蓄多元化需求等要素，同時具有商業和金融回流潜伏前提的國度有望成為煤油人民币结構的“棋眼”。综合评價，沙特和俄罗斯将是煤油人民币的首要鞭策极，人民币國際化有望借力於由點及面的大宗商品结算、计價實現超過式成长。另外一方面，掌控中國金融高程度對外開放的鞭策感化。全世界經濟正在履历滞胀危害本色化、貨泉供應外生化和新一轮商業庇護主义昂首的三重變奏，全世界宏觀情况的颠簸性與封锁性進一步的加大，而中國金融連结高程度對外開放倒是逆势而上。跟着以香港為桥梁的互联互通機制不竭完美，债券通“南向通”、理財通、ETF纳入互联互通，交換通等渐次推出，為人民币國際化缔造了更多渠道，也适應了全世界構建多種貨泉國際商業秩序的新趋向。别的，数字貨泉作為一個新位面的竞争者，将带来全世界貨泉的大洗牌，数字人民币在将来新型跨境付出系统中的感化值得等待，人民币國際化有望加快。

强美元周期下，新兴市場增长人民币需求

《21世纪》：今朝，大大都成长中國度存量债務仍以美元债務為主，在美联储加速加息步调以後，這些國度是不是會對人民币資金有更大需求？

程實：跟着美國貨泉收缩政策加快落地，成长中國度貨泉贬值下行，成长中國度面對本錢外流压力；同時，因為泰西貨泉政策转向，全世界利率中枢上行，無疑會進一步增长成长中國度当局的偿债压力。IMF在最新的全世界經濟预测中提到，在發財國度貨泉政策正常化和地缘政治严重場面地步加重進程中，新兴市場國度的债務危害必要分外警戒。比方，土耳其、乌克兰、阿根廷、马来西亚、南非等新兴市場國度的外债占GDP比重早已跨越70%以上，并且外债速率扩大在疫情落後一步加速。不但如斯，在地缘動荡、疫情频频與逆全世界化情势的复合打击下，成长中國度經濟苏醒放缓、通胀中枢上行，進一步减弱了成长中國度获得外汇的能力。

一方面，在强美元周期布景下，美國與成长中國度的长處磨擦升温，經濟周期廣泛滞後的成长中國度需低落對美元的過分依靠，减弱美联储貨泉政策的负向外溢感化，進而為人民币成為區域中間貨泉供给了空間。另外一方面，纵览全世界場面地步，經濟周期分解與多元化涨潮互相交错，因為中國與成长中國度相互經濟周期附近，而且中國經濟根基面杰出、韧性實足，可以或许為沿線國度供给延续、靠得住的資金支撑，帮忙沿線國度改良根本举措措施和財產布局，也将進一步晋升沿線國度對付人民币本錢的需求，助力不乱區域經濟實現配合成长。

香港有望成為数字人民币國際化成长前沿

《21世纪》：你曾提到，人民币在現有國際貨泉系统内的@职%TYcl9%位%TYcl9%地%TYcl9%方和感%6js41%化@與經濟根基面不合错误称，在数字貨泉新维度有破局的更大但愿。可否详细谈谈数字人民币的成长远景？

程實：IMF實證钻研表白，壮大的貨泉利用惯性是美元始终保持全世界储蓄貨泉职位地方的首要缘由。而科技前進将成為快速摆脱惯性的气力，央行数字貨泉在跨境付出和券款對於范畴具备傳统法币没法對比的上風，料将成為首要破局者。央行数字貨泉是中心銀行的数字情势欠债，相较贸易銀行存款系统中的貨泉，自然低落告终算的信誉危害和活動性危害敞口，可以或许有用解决傳统金融體系中券款對於和跨境付出的痛點。是以，数字人民币有望凭仗先發上風弯道超車，推動听民币國際化的超過式成长。

不但如斯，香港作為中國最大的離岸人民币市場，可以成為数字人民币國際化成长前沿。建议先從香港入手，加速推動数字人民币在港的跨境付出试點。同時，因為香港正在同步钻研数码港元，数字人民币可與数码港元联動實現技能上的挂钩，在堆集實践履历後渐渐向外延长，鞭策與其他國度和地域的對接。

别的，纵觀全世界央行数字貨泉的最新希望，中國人民銀行不但與其他國度央行率先開展了央行数字貨泉课题钻研，踊跃介入央行数字貨泉的國際法则制订，還與香港金管局、泰國央行和阿联酋央行配合倡议多邊央行数字貨泉桥钻研項目。预测将来，多邊央行数字貨泉桥或将成為國際数字貨泉系统的一種首要形态，而人民币有望依靠於此盘踞國際貨泉新款式的先發上風。